索羅斯:我們還是沒有學會通縮的教訓

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索羅斯:我們還是沒有學會通縮的教訓

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國人熟知“金融大鱷”這個詞,始於索羅斯。他在1992年成功做空英鎊,1998年亞洲金融危機時做空東南亞。BRENDAN SMIALOWSKI/東方IC又見索羅斯。金融危機,是索羅斯的舞臺,近些年來還是他的思想舞臺。筆者之一初識索羅斯是在2009年10月,國際貨幣基金組織(IMF)在伊斯坦佈爾召開年會,同時以閉門圓桌會議形式召集各界非政府精英人士聽取意見。筆者之一有機會初識聞名已久、當年已過瞭80歲生日的索羅斯。會間,他發表瞭對於國際金融監管體系改革的尖銳意見。會間休息時抓緊時間匆匆交談,他說他不看好美國,但看好中國;他喜歡周小川關於SDR(特別提款權)的主張;還說中國已經很適應國際的雙邊交往,還應在多邊交往上做更多努力 此後,在華盛頓的IMF春季閉門圓桌會議,在北京大學由財新傳媒組織的對話活動中,在世界經濟論壇年會,財新《新世紀》記者再與索羅斯相遇。每年1月的世界經濟論壇年會,達沃斯照例是冰天雪地。而從2008年始,索羅斯每年都在主會場之外的某傢酒店舉辦一項“私人活動”:那是一個面向媒體的午餐會,他以正式演講表達他對危機、金融、全球經濟的觀點,發佈他的新書,而且回答記者的提問。活動上不瞭達沃斯年會的官方議程,但不管如何寒冷不便,參會者都是專赴達沃斯的大牌記者,餐廳總是座無虛席。至第五年,也就是2012年1月25日,這個活動成瞭世界經濟論壇組織方的官方媒體活動之一。午餐會形式照舊,但主持人變成瞭論壇主管媒體的董事總經理芒克。2008年,索羅斯在此發出超級泡沫終結論;2009年,他預言金融市場新范式;2010年,他提出加強政府監管甚至需要控制信貸(觀點詳見此處);2011年,他力主經濟學研究新思維並高調推出新的研究項目。至今年,他談歐債,並且發佈關於歐洲債務危機的評論文集《歐洲和美國金融動蕩》。他提出,歐洲的復興需要三步走:第一,財政要緊縮;第二,經濟結構要調整;其三也是被忽視的:要有新的經濟刺激,而這需要歐元共同債。其間有記者提問:如果他是投資人該如何決策?81歲的索羅斯笑答,如果他還在管理自己的投資,在當前的不確定性下,一定會感到很難做決策。所以他很高興現在是退休瞭,投資的事自己不用操心瞭。這是去年7月以來,索羅斯正式表示自己不再投資。去年夏天關於索羅斯的新聞這樣說:去年7月,索羅斯基金退還外部投資者總計10億美元本金,不再為他人管理資金。他當時掌握的資金總計245億美元。有媒體分析,轉為完全的傢庭基金後,索羅斯仍會活躍於投資圈。因為自2000年起,索羅斯就主要隻管理自己的資金,此次全數退還外部投資,是為瞭符合美國證監新規——管理外部資金需要美國證監會註冊——當然,從此次他回答記者提問的情形看,此分析不確。國人熟知“金融大鱷”這個詞,始於索羅斯。他在1992年成功做空英鎊,1998年亞洲金融危機時做空東南亞。2000年旗下量子基金因投資科技股受挫,第一次“退休”,向投資者退還絕大部分資金;2007年美國次貸危機爆發,索羅斯再起,一舉獲利數十億美元。索羅斯也一直是個思考者。他出生在匈牙利,後來移民英國。大學時在倫敦經濟學院主修哲學。70年代初成立量子基金時,他曾打算“五年內賺5億美元,支持自己當哲學傢和作傢的夢想”。不過量子基金一直幹到去年,年均復利收益率20%以上。索羅斯後來在回憶錄中表示,他已經知道自己做哲學傢並不成功,而哲學思維用於投資則可能很有成就。索羅斯是2011年9月福佈斯世界富豪排名榜上的第46名,個人資產約值220億美元,與名列前茅的比爾·蓋茨(590億美元)和巴菲特(390億美元)頗有差距。不過,索羅斯已將數十億美元用於他看重的公益事業,其中包括前年斥資5000萬美元成立的新經濟思維研究所。他個人著述不少,從《金融煉金術》到《金融市場新范式》到《歐洲和美國金融動蕩》,索羅斯一直在講述他對市場的理解:一個靠利用市場無效獲利的職業投資者,一直在主張通過適當的規制回避市場崩潰。無論對監管者還是投資者,索羅斯的話都值得一聽。索羅斯的午餐會後,我們約定瞭專訪。當天下午,在達沃斯主會場的一間小演播室,財新《新世紀》記者就歐債危機、亞洲教訓和中國角色系統提問,索羅斯逐一道出他的思考——歐元會解體嗎?“你不能復原一個攤雞蛋餅,一旦你把蛋黃和蛋清混在一起,就無法再將它們分開”財新《新世紀》:你在分析歐洲問題時提到過拉美和亞洲金融危機,但並沒有詳細對比過。在你眼中,歐債危機與亞洲金融危機有哪些共同點?索羅斯:我正在想這個問題。因為事實上,歐債危機和亞洲金融危機很相似,都是源於世界結構的弱點。現在這些以歐元為貨幣單位計價的負債國傢,與當時那些以美元為貨幣單位負債的亞洲國傢情況相似,兩者都借用瞭一種外幣——這是我最近才意識到的。因為歐元是不受任何一個國傢控制的,他們不能控制歐元的發行。這就像一個第三世界國傢借用瞭一種外幣。在亞洲金融危機中,是IMF來監督、確保實施嚴格的財政紀律。在歐洲,德國正在做同樣的事。問題是,目前的狀況,財政緊縮適得其反,因為會使負債累累的國傢陷入衰退,債務負擔反而會增加。這就是歐洲正在發生的事情,也是二者的相似之處。財新《新世紀》:當經濟危機襲來,人們總是認為有兩股不同的力量:一種是投資者的理性行為,另一種是投機者的賭博。歐債危機主要是受到哪種力量的影響呢?索羅斯:我認為主要是由於對金融市場如何運作不瞭解造成的。歐洲當局與市場互動很少,沒有豐富的經驗。盎格魯-撒克遜國傢的金融官員對市場的理解比歐洲大陸要好。所以我寫瞭一個很長的清單,上面列舉瞭歐洲當局在處理希臘危機方面所犯的錯誤。他們總是做得太少,做得太遲,這使得危機惡化。我覺得這很有說服力。財新《新世紀》:對於歐洲要進行的整頓財政,你如何評價?索羅斯:經濟衰退時期的財政整頓會導致通貨緊縮的惡性循環。德國並不想做別國的資助方,所以不可避免要進行財政整頓。但必須想方設法掙脫這個惡性循環。這不是哪個國傢能單獨做到的。凱恩斯會認為,債權國應該刺激本國經濟以抵消債務國的衰退。現在最大的債權國是德國,但德國不得不平衡預算,無法再刺激。於是,刺激的惟一來源是歐盟。這要得到所有成員國各自的和共同的承諾、支持和保證,需要某種形式的歐元共同債券,但德國總理默克爾反對。財新《新世紀》:這種困境之下,你認為歐元解體的可能性有多大?索羅斯:歐元不能解體。歐元解體會產生災難性的後果。因為金融資產基於同一種貨幣交織在一起,如果這些資產被拆開,具有不同的價值,你就無法知道交易對手是否已經破產瞭,這會產生難以控制的錯配。現在歐元區內的金融體系正在逐步被“再國有化”:意大利商業銀行持有大部分意大利國債,德國銀行持有大量西班牙債券,等等。如果這樣繼續下去,經過長時間後,歐元解體就是可能的。財新《新世紀》:如果事態正向這個方向發展,是否應該考慮到歐元解體以後如何應對?索羅斯:好吧,我們正在向那個方向發展。當然,曾經也出現過貨幣聯盟解體的事情。比如第一次世界大戰後,奧匈帝國解體後,捷克斯洛伐克、匈牙利、奧地利都分別使用各自的貨幣。所以這是可能發生的。但在現階段,德國的銀行和法國的銀行持有大量意大利和西班牙的債券,德國銀行還有西班牙等國傢的債權。這個貨幣聯盟解體會是災難性的。就像你不能復原一個攤雞蛋餅,一旦你把蛋黃和蛋清混在一起,就無法再將它們分開。這是一個非常緩慢的過程。財新《新世紀》:我們曾在IMF的圓桌會議上見過兩次。你對IMF這樣的國際金融機構的角色有一些看法,他們應該起到什麼作用?又該如何評價IMF的表現?索羅斯:實際上,IMF目前起到瞭很好的作用。首先,它有可持續的資金,因為它在倫敦G20峰會上獲增資1萬億美元。IMF的經濟學傢知道德國提出的政策是適得其反的,所以他們一直在警告歐洲,反對德國的主張。我認為這是很健康,很積極的。其實,德國必須知道它們在給未來制造問題。通縮的教訓“中國不想承擔全球體系的責任,就像德國不願意為歐元區其他國傢承擔責任。現在債權國不願意為保護系統而承擔責任”財新《新世紀》:新興市場在這場風暴中表現較好。你認為新興市場可能會面臨哪些風險,尤其是所謂的全球經濟失衡帶來的風險?索羅斯:發展中國傢的表現要好很多,主要是因為中國帶來的經濟刺激。巴西可以把食物賣到中國,可以很便宜地借一大筆錢用於開發儲油地區——這是非常耗費資金的。中國的貿易和投資對巴西經濟發展起到瞭很重要的作用。對非洲也是如此,很多資金進入非洲。如果中國現在因為出口增速下降而變得更謹慎,可能會對非洲和拉丁美洲產生負面影響。財新《新世紀》:你認為中國在國際金融舞臺上應該扮演什麼樣的角色,比如在歐債危機、甚至更大的危機之中?索羅斯:中國已經成為全球經濟中不可多得的積極力量,是推動經濟向前發展的馬達。與美國相比,中國雖然並不是一個強勁的馬達,但仍被需要。因為中國的外匯儲備和刺激經濟的能力,中國能夠推動全球經濟。但中國不想承擔全球體系的責任,就像德國不願意為歐元區其他國傢承擔責任。在歐元區的小體系中,德國是主要債權國;在全球體系中,中國是主要債權國。現在債權國不願意為保護體系而承擔責任。凱恩斯多年前曾說過,如果出現不平衡,債權國也要承擔與債務國同等的責任。如果現在隻懲罰債務國而不刺激債權國,這個世界就會走進通縮。所以我們是在不同的情況下重現經濟大蕭條所面臨的問題。我們還是沒有學會凱恩斯教給我們的關於通縮的經驗教訓,但遲早得學會,因為債權國總是坐在駕駛座上。財新《新世紀》:既然中國是主要的債權國,那麼你怎麼看待人民幣國際化?索羅斯:人民幣國際化發展得非常迅速。歐洲的銀行一直為全世界提供信貸,2011年前四個月,歐洲銀行大概借給發展中國傢3.7萬億美元,美國銀行借瞭1.5萬億美元,日本的銀行借瞭大約7000億美元,當然也包括英國的銀行。法國的銀行給國際貿易提供瞭大量資金。由於受到歐債危機的影響,法國銀行資金短缺,不得不收縮資產負債表的規模。這造成瞭國際貿易資金的短缺。於是,很多貿易開始從美元轉移到香港的離岸人民幣市場尋求資金。因此,香港市場在上升,並且發展非常迅速。但在過去的幾個月裡有明顯放緩的跡象。我不知道是因為中國經濟的發展,還是因為歐洲的銀行現在能夠從歐洲央行那裡獲得信貸,歐洲銀行系統的信用緊縮已開始緩解。財新《新世紀》:但人民幣還不是可自由兌換,這對人民幣國際化的影響有多大?索羅斯:這主要是間接的,因為中國大陸人民幣和離岸人民幣市場是割裂的,但又有聯系。歐洲的信用緊縮使得韓國市場還有一些類似黑市的資金流向中國。這與中國房地產市場泡沫的破碎可能有關,也可能無關。這之間是否存在因果關系還需要更多的調查研究。但我直覺感覺這之間有關聯。財新《新世紀》:中國的成功,被不少人看成國傢資本主義的興盛。你對所謂的國傢資本主義怎麼看?索羅斯:首先,作為個人,我不願受到國傢的限制,不喜歡“我的存在由國傢決定”這樣的想法。如果這是指另外一個國傢,比如中國,我同樣不會喜歡。當然,國傢資本主義看起來在中國很成功,但並不是一種有吸引力的資本主義形式。我非常希望中國能夠繼續發展,並且超越這個階段,開始更多地尊重個人自由。我想中國人民也是這樣認為的。財新《新世紀》實習記者張遠岸、實習研究員Chris Beam對此文亦有貢獻(新世紀)

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